【用益信托经理参考】信托寻觅突破口! 住房租赁市场扩张推动REITs进程!

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一周重点关注：

● 央行、银监会召集多地金融办开会，网络小贷将迎整顿

● ：明股实债、劣后投资被禁

● 政策性金融债收益率逼近5%关口 债市逻辑悄然转换

● 新规实施近1年 26家基金子公司增资额达66亿元

● 首只洋私募A股基金诞生 国际资管加速布局中国市场

● 缩水近1300亿 10月份基金子公司规模继续下滑

● 国民信托4只产品“举牌”上市公司被问询

● 鑫茂科技重组没着落 陕国投、云南信托踩雷

● 四大天然优势助力信托公司成为员工持股计划操刀手

● 越来越多的富人将保险生存金和身故金委托给信托机构管理

● 信托寻觅突破口 住房租赁市场扩张推动REITs进程

●【干货】信托参与“非标转标”新玩法

一、财经视点

■ 央行、银监会召集多地金融办开会，网络小贷将迎整顿

11月21日，互联网金融风险专项整治工作领导小组办公室下发特急文件《关于立即暂停批设网络小额贷款公司的通知》（下称《通知》），要求各省立即暂停批设网络小额贷款公司，并禁止小贷公司跨区域经营。《通知》中明确显示，部分机构开展的“现金贷”业务存在较大风险隐患，。这一纸标注“特急”的文件被视为整治现金贷的第一步，据悉，围绕网络小贷还有一系列的规范政策将在不久之后陆续出台。

点评：

网络小贷、现金贷，本身是互联网发展及我国金融市场需求的有机结合，，导致一个好的新生事物变成了乱象丛生，甚至可能引发金融风险和社会动荡的因素，因此，整治和规范势在必行，只是不能矫枉过正，把一个好的新生事物整治掉了。

■ 财政部再次降低消费品关税 部分进口奶粉关税降至零

从财政部关税司了解到，，，自2017年12月1日起，我国将进一步降低部分消费品进口关税，平均税率由17.3%降至7.7%。这是2015年以来第三次降低消费品进口关税。部分配方奶粉、婴儿尿布及尿裤等产品关税税率降至0。

点评：

随着社会经济发展，科学技术进步和人口结构变化，人民的消费需求不断升级。此次降低消费品进口关税，紧紧围绕消费需求旺盛、与人民日常生活息息相关、国内一时供给不上的一些优质产品和特色优势产品，有利于丰富国内消费选择，引导国内供给体系转型升级。

■ 国办发布创建“中国制造2025”国家级示范区的通知

上周四，。通知提到，直辖市市辖区和副省级市、地级市均可申请创建示范区，距离相近、产业关联度高的城市可联合申请创建示范区。

此外，通知内容还包括，要坚持一区一案，确保差异化发展；统筹考虑东、中、西部和东北地区制造业发展的基础和特色，结合全面创新改革试验区、自由贸易试验区、国家自主创新示范区、国家级新区、国家级开发区等布局，鼓励不同地区探索制造业转型升级的路径和模式，形成各具特色的先进制造业体系。

■ ：明股实债、劣后投资被禁

。《通知》从强化集团管控、严格准入条件、严格规模控制、优化合作安排、规范会计核算、严肃责任追究六方面来防范央企参与PPP的经营风险。

此次《通知》还明确不少风险红线。比如，央企不得参与付费来源缺乏保障的项目，不得通过引入“明股实债”类股权资金或购买劣后级份额等方式承担本应由其他地方承担的风险。在PPP项目股权合作中，不得为其他方股权出资提供担保、承诺收益等。

■ 政策性金融债收益率逼近5%关口 债市逻辑悄然转换

继11月14日十年期国债收益率盘中升破4%之后，市场预期债市下跌尚未见底。接连反弹数日后，，22日迎来更深度的调整。其中，十年期国开债活跃券170215收益率上行12.5个基点，报4.935%，次活跃券170210收益率上行14.5个基点，报5.025%；十年期农发债活跃券170415收益率上行15个基点，报5.05%；十年期进出口行债活跃券170303收益率上行12个基点，报5.02%。AA级一年期信用债利率升破6%，一天内上行超过1个百分点。

点评：

市场情绪的修复不会一蹴而就，需要将交易情绪完全宣泄掉，止损或悲观预期的仓位有一个相对充分的换手，或者让市场感知到配置力量的逐步回归。在这种市场剧烈变化的背后，本质上是市场对政策从‘预调微调’到‘保持定力’转变的逐渐醒悟和适应，而这在未来将会形成市场新逻辑。

二、同业新闻

■ 新规实施近1年 26家基金子公司增资额达66亿元

去年12月15日，基金子公司新规开始实施，其中要求基金子公司净资本不得低于1亿元。在过去的近1年时间里，。根据统计，基金子公司新规实施以来，已有26家基金子公司增资，合计增资额达到66.29亿元。若统计2016年和2017年两年的增资情况，已有36家公司合计增资额超过73亿元。

■ 首只“洋私募”A股基金诞生 国际资管加速布局中国市场

瑞银资产管理（下称“瑞银资管”）11月20日宣布，其在中国境内的外商独资企业（WFOE）——瑞银资产管理（上海）有限公司正式推出了其首只境内私募证券基金产品“瑞银中国股票精选私募基金一号”。该基金将主要投资于A股市场，面向中国的合格机构投资者及高净值投资者。

该产品的推出，使得瑞银资管成为首家在中国推出境内股票型私募证券基金的外资资管机构。此前，首个由外资资管推出的境内私募基金为“富达中国债券1号私募基金”，由富达国际的WFOE富达利泰在今年5月发布，主要投资于国内债券市场。

■ 账簿利率风险管理指引征求意见

银监会全面修订《商业银行银行账户利率风险管理指引》，形成《商业银行银行账簿利率风险管理指引(修订征求意见稿)》，并于24日起向社会公开征求意见。据了解，此次修订主要体现在细化风险管理要求、规范风险计量和强化监督检查。

■ 私募联手上市公司成立产业并购基金日益火爆

上市公司与私募机构合作成立产业并购基金做投资，谋求主业发展或转型，变得越来越普遍。统计显示，截至11月2日，今年以来A股上市公司发起或参投产业基金，有175只完成募集，总金额接近1500亿元，较去年同期增长81%。此外，还有近600家上市公司发布了设立产业并购基金预案。

点评：

上市公司成立私募子公司，主要出于扩张、并购的计划，多数以股权投资为主，以期实现业务整合或转型。成立子公司的目的是搭建新业务孵化平台，推动快速成为传媒娱乐平台型公司，推动外延式扩张和并购。

■ 缩水近1300亿 10月份基金子公司规模继续下滑

根据基金业协会近日公布的数据，截至10月底，证券公司资管业务、基金公司及其子公司专户业务、期货公司资管业务管理资产规模合计30.19万亿元，较9月微幅增长0.02%。其中，证券公司资管业务资产规模17.05万亿元，基金公司专户5.09万亿元，基金子公司专户7.83万亿元，期货公司资管业务2140亿元。从10月单月变化看，基金公司专户规模有所增长，证券公司资管规模保持稳定，基金子公司、期货公司资管规模下滑。其中，基金子公司规模下滑近1300亿元。

点评：

基金子公司规模下滑既有被动因素也有主动因素。基金子公司受到净资本约束，此前占比较大的通道类业务被压缩，加上房地产调控趋严、资产证券化等主动管理业务规模增长短期内难以对规模形成支持，预计券商资管、基金子公司规模或将继续下滑。

■ 珠三角地区创投基金 规模达3000亿元

22日，珠三角国家自主创新示范区科技金融工作推进会在广州召开。会议透露，目前珠三角地区创业投资基金规模达3000亿元，上市企业达1500多家。截至今年6月底，银行向高新技术企业贷款余额达3259亿元。全省21个地市均通过财政设立风险补偿金池或贷款贴息等方式，鼓励银行扩大科技信贷，全省资金池规模超过60亿元。

三、机构动向

■ 国民信托4只产品“举牌”上市公司被问询

因为来自国民信托的4个信托计划，上市公司东方银星收到了上交所的问询函。截至11月15日，国民信托4个信托产品持有东方银星股票达到5.04%，但在随后两个交易日，相关产品火速减持，持股比例降至4.89%。尽管东方银星宣称上述4只产品不存在一致行动人关系，但这些产品的投资顾问均为深圳鹏达资本管理有限公司。

■ 鑫茂科技重组没着落 陕国投、云南信托踩雷

停牌6个月后仍未能披露重组预案的鑫茂科技不得不选择复牌，然而对于此种结果，投资者却坚定地选择了离场。根据其三季度前十大流通股东显示，云南信托旗下的源盛恒瑞5号集合资金信托计划、盛锦15号集合资金信托计划和陕国投·持盈6号证券投资集合资金信托计划分别持有1810万股、1066.49万股、1200万股，位列第5、10、9大流通股东。

■ 爱建信托再诉哈爱达涉资8.62亿元

11月15日，上市公司爱建集团发出公告，其全资子公司爱建信托日前向上海市第一中级人民法院提起3项诉讼，要求被告哈尔滨爱达投资置业有限公司及其相关方偿还债务本金及利息，累计涉资8.62亿元，并于11月13日收到案件受理通知书。

■ 三家信托公司年内两次增资 粤财信托增资至38亿元

近日，广东银监局发布《关于广东粤财信托有限公司变更注册资本的批复》显示，粤财信托增资获批，注册资本金由28亿元增至38亿元。

今年以来，已有渤海信托、昆仑信托、安信信托、五矿信托、中融信托、江苏信托等数十家信托公司进行了增资，其中有三家信托公司年内两次进行增资。

■ 五矿信托获AAA长期信用等级评级

日前，五矿信托通过联合资信评估有限公司对其主体长期信用状况的综合分析和评估，主体长期信用等级被确定为AAA，评级展望为稳定。

■ 资管新规面市后 山西信托信达3号成首例问题产品

2016年9月山西信托通过第三方机构包销发行的集合资金信托计划，运行不到一年就出现问题。山西信托上述信托计划的兑付问题成为日前多部门发布“资管新规”后曝光的首例“问题信托”，其兑付进程引发各方关注。

四、市场观察

■ 四大天然优势助力信托公司成为员工持股计划操刀手

据统计，今年前三个季度，共有69家上市公司选择了以信托计划的方式开展员工持股计划。百瑞研究认为，，但信托公司之所以能成为该市场主角，却是与其灵活的制度和产品设计优势密不可分的，相较于证券公司、基金公司，信托公司在探索员工持股计划业务方面具有四大天然优势：

第一，从保护员工持有股权财产看。信托具有特有的财产破产隔离保护机制，委托人或受托人因为出现破产原因而依法被宣告破产后，信托财产并不被划入破产财产范围进行分配。

 第二，从持股员工利益保护方面看。信托公司作为受托人除受到信托法律约束，，有多重保障机制为持股员工利益实现保驾护航。

第三，从员工持股方案的灵活性方面看。信托公司能根据企业员工持股需求设计个性化的方案。

 第四，从员工持股管理专业性方面看。信托公司在资产管理方面具有专业性，能为员工利益最大化提供更多保障。

■ 越来越多的富人将保险生存金和身故金委托给信托机构管理

11月份，中信保诚人寿和中信信托携手、中意人寿和昆仑信托携手先后对外力推保险金信托产品。据统计，到目前为止，至少已经有6家险企“跑步入场”，涉足保险金信托市场。值得注意的是，其中有4家险企在今年刚新进入这一市场。从行业情况来看，设立了保险金信托的客户在近几年的增长态势为：2014年10位，2015年近百位，2016年500位，至2017年上升至数千位。

点评：

这反映出保险金信托热度渐涨的趋势，预计在信托公司和险企的联合推动下，这一市场将获得快速发展。保险与信托相结合，既可以体现保险低门槛、高杠杆、风险保障、权属明晰的优势，又可以让客户享有信托私密性、定制化、资产隔离、财富管理的服务。但由于目前我国的保险金信托市场发展时间尚短，且保险金信托属于金融创新产品，涉及保险和信托两个领域，目前还缺乏与这类业务相配套的法律法规，因此，在其后续发展过程中，尽管市场潜力巨大，但此类业务有可能遇到一定的政策风险。

■ 信托寻觅突破口 住房租赁市场扩张推动REITs进程

近年来，央行、住建部的多个文件中都传递了推进REITs试点、将REITs作为公租房融资渠道等政策信号。今年以来，随着政策引导，国内住房租赁市场迅速扩张，基于国际市场上REITs与住房租赁融资之间的密切联系，这可能成为推动国内REITs发展的重要时点。

面对即将到来的巨大市场，信托公司短时间内从REITs试点政策上很难找到突破，但类Pre-REITs的资产端储备仍然是一个可能性较大的突破口。信托公司也正在布局住房租赁市场，从轻、重资产两方面深入参与。新派公寓与赛富基金的类REITs模式也被信托公司参照研究，或可以类似的方式作为切入点。

点评：

理论上讲，信托是目前国内外发展REITs更合适的载体。但客观层面的不利条件较多，由于政策层面证监会推动的原因，国内类REITs主要是交易所ABS的形式，信托在交易所市场相比资管不占优势。从目前来看，资产储备或是方向之一，以Pre-REITs形式进行储备，为真正放开提前布局。

比较典型的如民生信托与万达广场合作的“地产+金融”的轻资产操作模式，万达将地产项目公司100%股权让渡给信托公司持有，由信托授权万达商业地产负责项目公司的日常管理和资产包内所有项目的开发建设及运营管理。

城市更新也是pre-REITs资产储备的一个途径，可以通过基金方式投资存量物业，对物业进行升级改造，通过对存量商业物业的再定位提升价值，达到REITs所需要的回报率，为REITs做准备。

五、干货推荐

■ 信托参与“非标转标”新玩法

一、如何界定非标资产

非标资产应该是信托从业人员最熟悉的一个词，但究竟非标准债权资产与非标资产如何来界定，恐怕不是每个人都能答得上来的。2013年3月25日，银监会下发了《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》，首次明确了“非标准债权资产”的范围：未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产，包括但不限于信贷资产、信托贷款、委托债权、承兑汇票、信用证、应收账款、各类受（收）益权、带回购条款的股权性融资等。标准化金融工具主要是针对银行间和交易所的金融产品，是在证监会的层面提及的。与非标债权相比，标准化债权资产在信息披露、流动性和公允估值等方面都具备较大的优势。

全文链接：http://www.yanglee.com/Research/Details.aspx?i=38403

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