摘 要：随着服务理念的转变，全国各区域市场在服务模式创新、服务手段创新、服务产品创新方面均进行了许多有益的尝试。目前，区域市场服务供给已经形成基础服务体系和增值服务体系两大类，但这两大服务体系仍存在着融资、股权交易、服务产品落地难、盈利模式不明确等问题。针对这些问题，区域市场应以市场为导向，结合“线下+线上”模式，通过挖掘企业价值推动其特色化服务创新。
关键词：区域股权交易市场；金融服务模式；金融服务手段；服务创新
切实防范金融风险的决定》（国发[2011]38号）、，区域性股权交易市场（下面简称“区域市场”）进入快速发展期。截至2016年11月30日，全国累计建成区域市场40家，已基本形成“一省一市场”的格局。①随着服务理念转变，全国各区域市场在服务模式创新、服务手段创新、服务产品创新方面均做出许多有益尝试或探索，具体情况如下：
一、区域市场的“基础服务体系”和“增值服务体系”的形成
区域市场并未将其单纯定位为单纯资本市场。在全国40家区域市场门户网站中明确出现过“综合融资”“综合金融”“综合服务”“综合平台”字眼的区域市场共34家，占全国区域市场的85%。区域市场的定位决定了其服务供给除了涉及传统挂牌业务及融资业务外，还涉及其他的一些特色化创新和探索。
（一）基础服务体系
社会各界一般将区域市场定位于为特定区域内的企业提供股权、债券的转让和融资服务的私募市场，遂将以“企业挂牌业务”和“融资业务”为主体的，包括企业挂牌、股权托管、信息展示、股权交易、私募股权融资、培育孵化、转板上市、专项培训、地方政府支持政策输出、中介服务延伸等传统服务模块在内的服务定义为“基础服务供给体系”。
1.在企业挂牌业务方面。截至2016年11月30日，全国在区域市场挂牌企业累计67461家，②挂牌企业最多的前海股权交易中心13 082家，最少的苏州股权交易中心54家，平均每家区域市场挂牌企业1 729.77家。扣除2016年新成立的北方工业股权交易中心、苏州股权交易中心、宁波股权交易中心，其余36家区域市场累计挂牌66 855家，平均每家区域市场挂牌1 857.08家。
2.在融资业务方面。对已发布融资信息的32家区域市场③官方网站数据汇总，32家市场总体为企业融资6 022.99亿元。融资最多的广州股权交易中心911.42亿元，最少的青海股权交易中心1.3亿元，平均每家区域市场为企业融资188.22亿元。融资额在100亿元以上的区域市场16家，占50%。
（二）增值服务及其他创新服务供给体系
各区域市场在稳步开展基础服务的同时也对增值服务及其他服务创新做出有益尝试，部分区域市场已开展知识产权、林权、排污权、碳排放权、理财产品、信托产品、不良资产等转让与交易，商事服务、品牌运营管理、财务顾问、企业VI设计、联合人才培养等创新服务。这些以特色化、创新多元化、互联网化为主要特征的服务可称为“增值服务及其他创新服务供给体系”，具体产品及特征表现如下：
1.多元化和特色化融资产品层出不穷。各区域市场依托本地资源优势创新出各种融资服务产品。如上海股权托管交易中心的“科技贷”“PE份额交易”；广州股权交易中心的“知融通”，广东金融高新区股权交易中心的“创融汇”、知识产权和科技创新金融服务体系；浙江股权交易中心的“优先股融资”；齐鲁股权交易中心的“优先级股权融资”“可交换债”、各类众筹；武汉股权托管交易中心的“科技贷款”；中关村股权交易服务集团的“私募债券质押式协议回购业务”；海峡股权交易中心的“排污权项目”“林权项目”“节能量交易”“碳排放权交易”；苏州股权交易中心的“基金份额交易”；南宁股权交易中心的“票据转让与代理贴现”；广西北部湾股权交易所的“私募优先股融资”；海南股权交易中心的“实物众筹”；新疆股权交易中心的“农业科技贷”；江西联合股权交易中心的“不良资产交易”；山西股权交易中心的“知识产权和专利权”融资；安徽省股权托管交易中心的“科技贷”系列产品和“金融支农服务创新试点项目”等。
2.創新多元化的增值服务以挂牌企业生产性和生活性服务为主。增值服务内产品包括有规范培训类、人才培养类、企业运营类、资本运作类、政府职能延伸类等。如上海股权托管交易中心的“赴海外上市专题研讨会”“与上海国家会计学院、香港金融管理学院联合培养人才”，前海股权交易中心的 “非上市企业估值”“品牌运营管理” “企业VI”设计、“与中欧学院联合人才培养”，天津滨海柜台交易市场的“评级优选”，安徽省股权托管交易中心的“走进上市公司”和政府职能延伸服务项目“青年创业资金项目”，吉林股权交易所的“科技企业资本化运作培训班”等。
3.服务手段互联网化倾向明显。互联网在区域市场运用已经得到普及，涉及股权托管、挂牌展示、股权交易、私募股权和债券融资、企业需求收集、网上路演、网上学习、理财服务等，已经深入到企业生产性服务和生活性服务的方方面面。如单独开设专属服务互联网融资平台的区域市场有16家，包括：前海股权交易中心的“云投行”和“梧桐创客”、广州股权交易中心的“青创板”股权众筹平台、浙江股权交易中心的“浙里投”和“浙里融”、宁波股权交易中心APP、天津股权交易所的“添金投”和“添金融”、天津滨海柜台交易市场的“伽乾益”、齐鲁股权交易中心的众筹平台和齐鑫金融、青岛蓝海股权交易中心的“信蓝筹”、江苏股权交易中心的“小微中心”、甘肃股权交易中心的“兴陇宝”、湖南股权交易所的“湘众投”、新疆股权交易中心的“壹金所”、重庆股份转让中心的“榆钱儿”、青海股权交易中心的“青易融”、宁夏股权托管交易中心的“宁来投”、陕西股权交易中心的“安秦财富”等。
二、区域市场服务创新存在的问题
融资产品、服务产品和服务手段的创新带来区域市场的繁盛，但依然存在一些亟待突破和改进的问题。
（一）融资效率低下，股权交易情况不活跃
数据显示，前海股权交易中心，2013年成立，累计挂牌企业13 082家，成功融资企业431家（股权融资和私募债），占挂牌企业总数的3.29%；安徽省股权托管交易中心挂牌，2013年成立，累计挂牌企业1 077家，其中104家企业实现融资，占挂牌企业总数的9.66%。齐鲁股权交易中心成立于2010年12月，累计挂牌企业1 382家，根据《齐鲁股权》（第19—20期）公布数据，累计为135家成功实现融资（股权融资），占挂牌企业总数的9.77%。融资成功率最高的区域市场是武汉股权托管交易中心，2011年成立，挂牌企业1 886家，累计为340家企业成功融资（股权+股权质押），成功融资企业仅占比18.03%。
（二）服务产品落地情况有待改进
各区域市场虽然基本形成了比较完善的服务供给体系，但是，服务产品的落地情况却并不乐观。以前海股权交易中心为例，该区域市场成立于2013年，基本形成以“子公司和参股公司为主体”服务模式，具体操作上主要依托深圳市前海智媒网络科技有限公司、前海梧桐众享资本管理有限公司、前海梧桐创客网络科技（深圳）有限公司、深圳市前海优势品牌资产管理有限公司等20家子公司或参股公司，提供梦创空间、梧桐创客、梧桐小微、挂牌展示、融资服务、融智服务、上市服务等7个大类，38项子服务。然而就其官网数据显示，实现私募股权、债券融资的挂牌企业成功融资比重不足4%；涉及价值报价服务、梧桐种子计划、上市筹划服务、梧桐上市计划、并购服务、专项服务等资本系列服务，企业签约数280家，签约率仅2.14%；涉及定制化课程、品牌全案咨询、VI系统设计、股权激励咨询等系列融智服务，其中，梧桐聚会17次、总裁沙龙10次、梧桐私董会6次，服务企业家1 075位，咨询服务项目15个，咨询服务挂牌企业覆盖率0.11%。
（三）服务收费模式不明确
目前，大部分区域市场采取“前端一次性收费+后端服务免费”模式，即只对挂牌企业收取挂牌服务费、初始登记费（部分区域市场免收）、年费（部分区域市场免收）以及开户、股权交易、分红等手续费等。服务创新带来的收费模式的创新形成了另外一种全服务链收费模式（免费项目很少），比如挂牌仪式收费、VIP挂牌仪式收费、培训收费、私募股融资收费、财务顾问费等。前一种收费模式可以降低企业负担，但是，区域市场缺乏可持续收入流，高质量的服务供给很难维继，容易陷入服务表面化和形式化；后一种收费模式企业负担较重，容易限制企业挂牌积极性，区域市场可持续发展存在不确定性。
三、对策建议
针对区域市场服务创新存在的融资、股权交易、服务产品落地难、盈利模式不明确等问题，本文做如下建议：
（一）依托市场导向，解决区域市场服务创新产品落地难的问题
服务产品落地难，根本的原因在于需求与供给的错位。因此，建议区域市场发展要坚持以市场为导向，以企业实际需求为准绳，在服务产品创新前期，做好做足市场调研；在服务产品创设期间，充分与企业、服务机构、政府多方沟通；在服务产品投放阶段，确保服务产品有需求、产品创设有依据、市场投放有效果。
（二）依托“线下+线上”模式，构建企业需求信息供给端，为区域市场标准化服务产品创新打造企业需求信息云平台
线下，做好企业动态需求调查，结合线上端口，形成“线下+线上”互联互通互补方式，解决标准化服务产品创新导向性根本问题。与实体企业产品创新类似，区域市场的服务创新也可以分为服务原创、服务模仿以及服务改进升级三大类。服务原创是指创作或发明出全新的服务产品；服务模仿则指的是对现存服务产品的简单复制和照搬引进；服务改进是指结合企业需求，对现有服务产品的改变、二次创作。无论是服务原创、服务模仿，还是服务改进升级，区域市场都须以企业导向为前提，若缺失对企业需求的充分动态调研和动态把控，服务创新将会变成无本之源。
（三）构建企业价值评估体系，打造企业基础信息云平台，推动区域市场定制化服务产品创新
构建挂牌企业价值评估体系，一方面有利于区域市场掌握企业的真实情况，增强标准化服务供给与企业需求的适配性；另一方面有利于把握企业的优势和劣势、找出企業发展中的问题和需要突破的瓶颈，从而推动区域市场创设定制化服务产品，提升区域市场定制化服务产品供给能力。如上文所述，区域市场融资效率低，成功融资企业占比不高；根据笔者走访中介机构发现，挂牌企业融资难与投资机构、银行等资金供给方的信息孤岛有关。因此，为挂牌企业构建企业价值评估体系，打造企业基础信息云平台，是解决资金供给、需求双方信息不对称，推动服务产品创新和落地的关键。天津滨海柜台交易市场有类似创新产品——“评级优选”。具体做法为：参照银行贷款授信和股权投资标的的标准，制定企业评级标准和评级办法，为金融机构和投资机构融资对接提供高质量的企业，提高投融资对接的成功率。前海股权交易中心的“股估所”提供挂牌企业价值评估服务，为该市场定制化服务产品创新（如私募股权交易）提供支持。
（四）依托地方政府，结合当地资源优势，推动特色化服务创新
依托地方政府，可以有效避免服务创新空洞化、形式化等问题。以安徽省股权托管交易中心的阜阳模式和铜陵模式为例。阜阳模式（股权质押贷款）：安徽省股权托管交易中心依托阜阳市政府，推动当地担保公司和当地银行合作，成功推动“担保+银行”形式的股权质押贷款。具体操作：挂牌企业将股权质押给地方担保公司作为反担保，由担保公司提供担保函，银行依据担保函放款。该产品推出半年，阜阳市成长板挂牌企业股权质押贷款已经实现全覆盖，企业、政府、银行实现共赢。目前，阜阳市企业挂牌积极性非常高，县域之间形成良好的竞争模式，企业挂牌数量屡创新高；截至2016年11月30日，累计挂牌成长板企业29家，居全省第一。
四、结语
作为我国多层次资本市场有机组成部分，区域市场坚持服务理念综合化、服务模式专属化、服务手段互联网化，通过打造企业需求云平台和企业基础信息云平台，推动服务创新动态化、可持续化。区域市场，在做好风险管理的同时，可以就“中小微企业培育和规范、中小微企业融资服务、地方政府政策综合运用、资本市场中介服务延伸”①等方面做出大文章。
参考文献：
[1] 刘艳珍.区域性股权交易市场融资研究[J].金融理论与实践，2014，（6）.
[2] 龚海.浅析互联网金融模式下区域性股权交易市场股权融资模式的创新[J].财经界：学术版，2014，（29）.
[3] 迟永惠，梁鑫.中国区域性股权交易市场发展策略的新思考[J].现代管理科学，2015，（10）.（下转103页）
[4] 肖钢.区域性股权市场功能定位应体现在四个方面[J].金融时报，2015-03-09.
原文转载于：北京四板市场