盛松成:为什么最近一两年社会融资规模和M2增速不一致?

2017年10月，我在《中国金融》第21期上发表过文章，提出社会融资规模与M2增速不一致主要是金融去杠杆的结果。

社会融资规模统计中，对金融体系内部的资金往来是扣除的，因而主要反映的是金融体系对实体经济的资金支持；而M2则既包括企业和个人的存款，也包括非存款类金融机构在存款类金融机构的存款，但是后者却常被忽视。

M2是存款类金融机构发行的，因为只有存款类金融机构才可以接受存款，才会产生M2。但是，信托投资公司、保险公司、证券公司这些非存款类金融机构也持有M2。比如，客户保证金是证券公司存到银行的，这就是非存款类金融机构持有的M2。又比如保险公司、信托、基金也把钱存到银行去，这些也被计算为M2。所以要准确预测M2非常难。

我在调查统计司工作多年，完成了很多份材料，唯独一件事我始终不满意，也没做成，我相信以后也很难做成，就是对M2的准确预测，但是M2增速变化的方向大体是可以知道的。

举个例子，比如12月31日，某个银行给基金公司放款1亿元，这1亿元很快会成为基金公司在银行的存款；如果银行放款给信托投资公司，就会形成信托投资公司在银行的存款。放款的同时也产生存款，而存款是M2，所以，不到最后一刻，你没法准确预测M2。

再举一个例子，财政存款不是很活跃，所以全世界的财政存款都不放在M2里。但是很可能某天，某一个地方的财政局通过采购等形式把钱转给企业或拨款给事业单位，这笔钱很快成为这家企业或者事业单位在银行的存款，这就是M2。这些M2你能预测吗？你能预测全中国财政存款怎么动吗？你能预测全中国的银行、保险、信托、基金、证券在最后一刻怎么变动吗？你根本就没法预测。

我们最近总在讲金融去杆杠，金融去杆杠的主要形式就是在去非存款类金融机构持有的M2。

先举个最简单的例子，现在表内理财大概不到5万亿，表外理财24万亿，加在一起接近30万亿。个人购买了理财产品以后，银行会支付5%左右的理财收益，同时，银行一定会拿这笔钱再去投资。银行可能投资债券、信托、委托贷款，最后也有可能投资到房地产去。这本来是很简单的一件事，即个人或企业把钱存到银行，银行贷给企业。这也是30年前最传统的、唯一的通道：整个社会可以分成两个部门，一部分是资金多余的部门，包括个人和企业，他们有存款；另一部分是资金短缺的部门，也就是需要资金的企业和个人。所以，当时银行就是一个中介，既是信息中介又是信用中介。

现在不只有一个通道了，银行可以不直接贷款，银行可以投资于信托、委托、基金等，导致资金链转来转去，整个链条越转越大。非存款类金融机构持有的M2也是M2，所以资金只要多转一圈，货币供应量就多一块，所以真正对实体经济有影响的、对实体经济有促进作用的，没那么多，一部分资金只是转来转去，这就叫通道。

现在，金融去杆杠主要在压通道、减通道、，主要就是在做这一块。所以委托贷款、银行承兑汇票等表外业务减少了，资金回到银行表内，人民币贷款就增加了。

所以为什么M2会下降？主要就是金融去杆杠。M2下降主要的原因就是金融去杠杆，很多人理解政府去杠杆、个人去杠杆和企业去杠杆，但未必理解金融去杠杆。个人去杠杆很简单，就是个人贷款少一点。政府和企业去杠杆也很简单，就是贷款、债务少一点。所谓的金融去杠杆，一个直观表现就是通道业务减少，金融直接向实体经济提供融资，而不是经由很多环节之后资金才能到实体经济。当然，这些通道不可能一点都没有，但是以前太多了。影子银行太大了，最后结果是转来转去，不仅把M2搞上去了，而且把利率搞高了。资金每转一道就是一道利率，你给信托公司，他本身也需要赚钱的，信托再放贷款，将实体经济利率越推越高，M2也越来越大。现在去通道、，所以M2增速降低了，同时也有利于解决实体经济融资难、融资贵的问题。

校对：郭倩

视频：熊熊