深度!信托公司增资扩股问题研究

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一、理论综述

1、增资扩股的定义

所谓增资扩股，是指公司为扩大生产经营规模，优化股权比例和结构，提高公司资信度和竞争力，依法由原股东增加投资扩大股权或向社会发行股票、募集股份、邀请新股东投资入股，从而增加注册资本金的行为。

2、增资扩股的方式

（1）公司股东按原出资比例增加出资额，增资后，各股东出资比例保持不变。

（2）邀请出资，改变原出资比例，邀请出资的对象可以是原股东、也可以是原股东以外的人，如果是公司原股东认缴出资，可以是另外缴纳股款、也可以采取把资本公积金或应分配给股东的股息红利转化为出资。

（3）信托方式。通过资金信托精准聚合高净值人士或专业投资者群体的民间资金实现企业的增资扩股，既实现了从民间大量融资投入运营的目的(还不用IPO)，又避免了上市公司等股份有限公司股东众多导致企业决策权力分散，不利于经营管理的弊端，还规避了个体投资人的风险，使他们愿意将资金投进来，还完成了代表国家当前政策导向的混合所有制改革和转型升级。

（4）其他隐性的方式。为曲线实现扩大业务范围、规模、，通过与公司原股东或原股东以外的机构或个人联合出资成立基金子公司、PE子公司、境外子公司等。

3、增资扩股的流程

(1)董事会制订增资扩股方案；

(2)东会审议增资扩股方案，经代表2/3以上表决权的股东通过，作出是否进行增资扩股的决议；

(3)新进股东缴纳出资；

(4)聘请验资机构对新增资本进行验资；

(5)召开股东会、董事会，增选董事、监事，修改章程；

(6)履行工商变更登记手续。

4、增资扩股中需注意的问题

(1)以未分配利润转增注册资本，转增比例不可过高；

(2)以上市为目的进行增资扩股，发行人从成立之日起计算持续经营时间应当在3年以上，最近3年内主营业务和董事、高级管理人员没有发生重大变化，实际控制人没有发生变更，以免影响公司上市进程；

(3)有限责任公司进行增资扩股，股东有权优先按照实缴的出资比例认缴出资，在有新股东投资入股的情况下，老股东还需做出放弃(全部或部分)优先认缴出资权利的声明。

二、信托公司增资扩股情况

1999年到2002年是信托业的一个“分水岭”。1999年2月，国务院办公厅下发通知拉开了信托业第五次清理整顿的序幕。这次整顿是中国信托业历史上规模最大、措施最严、整治最彻底的清理整顿，通过这一轮整顿，全行业原有的244家信托投资公司，绝大多数通过关闭、撤销、破产等方式退出了市场，只保留68家经营状况良好、化解了历史风险的信托投资公司。

，，信托业开始回归主业并走上规范化发展轨道。

如图1所示，自2004年中海信托首次增资扩股迈出行业第一步开始，至今已有61家信托公司进行了重组，共开展了增资扩股127家次。截至2015年末，几乎所有的信托公司完成了一轮增资扩股，大部分信托公司完成了两轮、三轮增资扩股，部分公司增资扩股甚至已进行了四轮、五轮。

 如图2所示。对比图1和图2可知，信托业大体上有过三轮密集增资潮，分别是2004年

后的2005—2008年，2009年后的2010—2011年，2012年后的2013—2015年。

将增资和减资数合并统计并作图3加以展示。与图2对比可看出，截至2015年末，进行过4轮增资的公司有2家曾经还进行过一轮次减资；进行过3轮增资的公司有1家曾经还进行过1轮次减资；进行过2轮增资的公司有4家曾经还进行过1轮次减资；进行过1轮增资的公司有2家曾经还进行过1轮次减资。

总体而言，减资公司家次数相对资本变动家次数的比例为9.5%，反映了信托公司对市场的反应相对积极、更市场化一些，信托业资本状况整体是良性和富有弹性的。同时，增资仍旧是信托业重新登记并分业经营后的主旋律。

仅就增资而论，从图2可以看到，截至2015年末，共计有21家只进行过1轮增资，22家进行过2轮增资，11家进行过3轮增资，6家进行过4轮增资，1家进行过5轮增资。

信托公司的资本金是其经营的基础，也是决定其业务能力和抗风险能力的最主要因素。经过三波增资扩股潮和其他年份的个别性增资案例，信托公司资本实力不断升级，规模大为增强。如表1所示。

考虑到年报披露口径一直在变，观测行业平均增资金额和增幅更为精确，如表2所示，行业平均增资金额从2004年时的3300万元上升到2014年的3.97亿元，平均增幅超12倍。

注：截至2017年二季度末，信托公司资产规模已达23万亿元。

按照上述增资走势图表及图4显示的数据，正好是在信托行业通过数轮增资潮后实力大幅增强的时间段。

三、增资扩股效果实证研究

（一）模型方法

本文使用双重差分模型方法来估计增资扩股对信托公司经营绩效变动的效应。基本的计量方程设定如下：

（1）Yit：信托公司i第t期的经营绩效，分别使用净利润、ROC、人均利润、营业收入、信托报酬率、管理信托资产规模等指标表示。

（2）Groupi：是否实验组，增资扩股组别哑变量，增资的公司取1，未增资的公司取0。

（3）Eventit：是否已实施增资，实验发生哑变量，增资公司在增资前取0，增资后取1，未增资的取值与其接近的增资公司相同。

（4）DIDit：等于Groupi伊Eventit，代表“增资效果”的变量。

（5）Xit：影响该信托公司经营绩效的主要控制变量，包括公司滞后一期的注册资本规模、公司展业区位（部分反映市场空间和市场结构等因素的影响）、公司员工规模。

（6）γt：年份虚拟变量，当样本数据时点处于对应年份时取1，为其他年份时取0。

本报告所用数据取自全部68家信托公司已发布的年报披露数据（2013——2015年）

（二）计量结果报告与分析

这部分报告了基于面板数据的双重差分模型方法所做的关于增资扩股对信托公司经营绩效作用的估计结果。表4第（1）至第（3）列报告了增资扩股对信托公司净利润影响的双重差分模型的基础估计结果。在表中，第（3）列是控制了与第（2）列同一组解释变量、分别运用固定效应和随机效应模型设定形式后、通过Hausman检验结果采纳了固定效应模型设定形式得到的回归结果。

从第（1）至第（3）列结果可以看出，DID变量代表的增资净效应统计显著，且系数为正，以第（3）列估计系数结合表4平均数代入模型方程得出，同等条件下实施增资扩股比不这么做能够使企业净利润平均增长21.3%左右。

在考虑了增资年份效应的情形下，二者交叉效应的大小和显著程度随时间递减，这意味着如果以晚增资的公司为参照系的话，那些早于行业增资潮先行实施增资的公司收获了增资正效应数量上的一个正的时间级差（见表5）

从净利润角度考察发现，排名前11位的公司净利润之和占整个行业的45%，2014年为43%；排名后24位的公司仅占整个行业的11%，与2014年占比（11%）相同。

表6第（1）至第（3）列报告了增资扩股对信托公司管理资产规模影响的双重差分模型的基础估计结果。第（3）列是控制了与第（2）列同一组解释变量、分别运用固定效应和随机效应模型设定形式后、通过Hausman检验结果采纳了固定效应模型设定形式得到的回归结果。从第（1）至第（3）列结果可以看出，DID变量代表的增资净效应统计显著，且系数为负。

根据用益信托观察统计的68家信托公司2015年度管理资产规模数据，与其他金融业相比，排名前13位的公司信托资产规模占整个行业的39%，2014年这一指标值为48%；排名后18位的信托公司仅占整个行业的6%，与2014年占比相同。

四、结论及政策建议

增资扩股对管理资产规模没有显著的促进效果，但公司的净利润、ROC、人均利润和营业收入均实现提升；增资对于那些注册地在东部、主要在东部展业的以及员工数多的信托公司经营绩效的促进作用相对更大。囿于对信托公司股权结构面板数据的缺乏，对增资影响信托公司经营绩效的作用机理还有待进一步观察和研究。

根据本报告的研究结论，对信托公司提出三点策略建议：

第一，增资后，企业短期内自营收入贡献度上升，信托主营业务在收入和利润中的贡献率有所下降，。

信托公司须仔细进行市场评估与企业诊断，制订完备有约束力的业务发展计划，严格挑选新股东并对原股东基于增资前价值链和资源贡献度提出股比升降考核要求，放大协同效应和互补效应，推动股权结构分散化或善意行使实际控制权，避免少数人控制带来对公司经营的过度干预和效率损害。

第二，在经济下行周期，增资工作务必做到透明化、规范化和可比化，既有助于降低决策风险，又有助于夯实IPO上市的资本基础和制度基础(信息披露等)。

第三，信托业属于劳动密集型产业，人才是信托公司的核心资源，应高度重视业务、创新、风控和营销等部门的队伍建设，提出服务于公司中长期发展战略的人力资源战略，从人才的培训、储备和组织结构上保障战略目标的顺利实施。

作者：光大兴陇信托

来源：中国信托业协会

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