1月11日中融信托的一番公告刷爆了理财行业的朋友圈，中融信托的嘉润31号集合资金信托计划到期无法全部兑付，宣告违约延期兑付，而交易对手则是云南省国有资本运营有限公司这一省级政府平台企业。2017年资管新规提出打破刚性兑付，但没想到很快就有信托宣告项目违约打破刚兑，而且还是在兑付记录良好的政府平台项目中。
我们先一起来回顾一下整个事件：
中融信托2015年12月发行了一款名为嘉润31号集合资金信托计划，融资规模8亿，期限24个月，客户收益为7.5%～7.8%。该产品的融资人为云南圣乙投资有限公司，。
从宣传资料来看，该企业是云南国资系统第一家专门从事股权投资企业的省属企业，主要业务范围为股权投资、发起设立投资基金管理平台及提供投资咨询业务等，通过为云南省省属大型国有企业提供金融服务及对优质项目进行投资获得收益。产品的资金用途是国有企业的国企改革、资产并购、债务重组等及收购项目的开发和运营。产品风控主要是基于云南圣乙本身的实力，还款来源包括公开市场发行债权资金、国企改革基金资金支持、再融资资金。当时财务报告是：公司资产56亿元，负债40亿元，资产负债率71.59%。目前云南圣乙已经改名为云南省国有资本运营有限公司，注册资本增加到103亿元。
中融信托该产品在2017年12月15日到期，但是融资方没有足够资金还款，只归还了部分款项。2017年12月27日融资方提交了《沟通协商函》，承诺于2018年1月10日全部归还本息，中融信托对应将产品延期到1月10日。但是在1月10日，融资人仍未偿还本息，并出具《沟通协商函》，表示由于省政府对于借款人的资金支持审批流程尚未完成，因此未能足额偿付，中融信托在1月11日出具了对应公告。
据了解，事实上有两个信托项目出兑付风险，分别是嘉润30号和嘉润31号，合计资金为15亿，到1月10日回款6亿，算上利息实际未兑付金额为10亿左右。1月15日，云南国有资本及中融信托发布联合说明，称两个信托的剩余款项最迟在1月16日全部支付到信托账户内。
那么，在兑付记录良好的政府平台，是什么原因导致无法全部兑付的呢？
该项目存在天然的风控不足
其实，这个事件之所以引发广泛关注，一方面是省级政府平台兑付违约，这是非常少见的；另一方面是信托没有进行刚性兑付，成为资管新规后破刚兑信托第一单。这两点结合在一起，对2018年的理财市场有非常重要的引导信号。
第一，让我们来看看省级政府平台兑付违约。之前政府类项目一直是资管市场的基石，尤其是经历过2014～2015年的惊涛骇浪后，回归政信是很多金融机构和投资者的首选，因为一直能保持良好的兑付记录。这次违约，而且是省级平台违约，这类资产是不是不能投资了？
从产品的推荐材料来看，这个产品不是一般的政信类项目，而是较为少见的直接政府平台企业融资的方式，其实类似于信用贷款。市面上常见的政信类产品，传统的是BT类政信，发行平台包括信托、资管、私募基金等，这也是从2012年开始一直延续下来保持100%兑付的模式。BT类政信一般是和地方政府（市级或县级）对应，融资方和担保方一般均为当地政府的平台公司，主要负责政府基建的平台企业，他们都是实打实的运作实业。例如进行土地归储、道路建设、水电建设、保障房建设等，政府的财政以支付应收账款形式对其资金进行支持。我们常见的BT类政信，一般来说常见的由政府的应收账款质押式回购，或者是买断式回购，也就是说至少有3个还款来源：1、融资方的经营收入2、担保方的经营收入3、政府财政支付应收账款的回款。这种产品一般还有对应政府的财政担保函、政府承诺函等，但是现在这些属于违规已经取消。其中有部分产品是没有应收账款的，但融资方和担保方的结构是不变的，也被视为BT类政信。中融违约的产品里，融资方是政府金融控股平台，本身并不进行实业基建操作，而是进行股权投资、项目担保，也不会有所谓的应收账款由财政直接支付。这类的政府平台其实在一直以来的信托项目里是比较少见的。
第二，我们关注到一个要点，中融这个产品竟然没有担保人，只有融资方一个还款来源，也就是当产品出现风险时，只能向融资方追讨。从事信托资管行业多年来，笔者可能还是第一次看到有集合资金信托只有一个融资人而没有担保人。这个在风控上是有瑕疵的，中融信托是否过于相信政府平台信誉，连最基本的担保人也不设置，是一个很大的问题。笔者特地找出另一家信托公司，在2017年年中发行的项目，也是融资给云南省金控类平台。产品一年期，融资方为云南国鼎，，担保人是云南省国有资本运营公司，资金用途用于受让云南国鼎对云南资本的6亿元应收账款。该担保人就是中融信托该产品的融资方，从交易结构来说要做的比中融信托好得多，因为有融资人、有担保人、有应收账款。
第三，从常见的BT政信来说，一般作为优质项目，融资方和担保方必有一个是AA级，而且最好是发债企业。这样设计的原因是，AA级发债企业本身就是当地政府诸多平台里较好的平台（发债需要国家发改委审核，一般流程要半年左右，地方政府也会确保发债企业保持良好的信誉评级），这类企业违约代价过于高昂，其作为融资人或者担保人都可以。从中融该产品来看，融资方并不是发债企业。
2018年破除刚兑板上钉钉
打破刚性兑付是2017年11月资管新规里明确规定的，目前已经是大势所趋。中融信托这次明显是按照资管新规的要求，没有进行刚性兑付，而是实实在在追讨融资方，进行项目一次延期和二次延期，最后通过和融资方协商解决实现了款项的追回。信托被视为资管市场里最有能力刚性兑付的机构，此事件就具有非常强的市场信号。今年市场还有大量股权类产品到期兑付，例如已经暴露风险的乐视集团和亿阳集团项目，还有很多上市公司的关联项目等，投资者要做好今年迎接市场巨震的准备。
对于广大的普通投资者来说，在2018年此事件是一个开端，也是一个极好的投资者教育。
首先，在挑选产品时必须首先关注风险，而非收益。尤其是在破除刚兑的情况下，不要迷信机构会刚兑，更应该关注产品本身的交易对手、交易结构和风险控制能力。哪怕同一个融资方，风控设计的强弱是重要衡量标准。
其次，2018年作为风险集中爆发年，在选择固定收益产品上，建议采取防守型策略，回归本源，选择优质的资产持有。以政信投向产品为例，目前政信类产品有很多种，包括BT类政信、PPP类政信，还有其他诸多类型的政信，从历史业绩来看，BT类政信最为稳定。
最后，从此事件的结束来看，最后只是虚惊一场，产品只是违约产生了延期而不是血本无归。对于今年后面陆续到期的一些资管品种，例如投资乐视的股权类项目，是否能收回本金而不是延期？资产的方向非常重要，当风险事件发生时，只能寄希望于本金是否能顺利收回，这和目标资产的再融资能力、信用能力、财务能力有密切关系，以中融信托项目为例，政府省级平台作为交易对手的，还是体现了自己的兑付能力的，如果换一个民企，可能结局会大不一样。
转自大众理财顾问 作者 翁晟
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