要点：
2017 年3 ，。，尤其是银行理财资金通道业务和信托业务中多层套嵌的复杂交易结构，强调“穿透”管理。、理财套利等方面要求银行自查，并要求商业银行加强同业存单、债市、房地产市场风险防范。、同业业务和同业存单、债市、，，对社会融资、债市和房地产投资做趋势性判断。
我们认为，，将主导今明两年的的货币金融环境。近一年以来的表外融资总额中信托贷款超预期增长的趋势将逆转；同业存单量价齐升的局面已经转变为量降价稳；债市短期仍将区间波动，但长期配置机会将逐步显现；房地产开发投资小周期回暖趋势结束。
2017 年3 月底以来，、空转套利、关联套利”专项治理的通知》（46 号文）、《关于开展银行业“不当创新、不当交易、不当激励、不当收费”专项治理工作的通知》（53 号文）、，。，尤其是银行理财资金通道业务和信托业务中多层套嵌的复杂交易结构，强调“穿透”管理。、理财套利等方面要求银行自查，并要求商业银行加强同业存单、债市、房地产市场风险防范。、同业业务和同业存单、债市、，，对社会融资、债市和房地产投资做趋势性判断。
我们认为，，将主导今明两年的的货币金融环境。近一年以来的表外融资总额中信托贷款超预期增长的趋势将逆转；同业存单量价齐升的局面已经转变为量降价稳；债市短期仍将区间波动，但长期配置机会将逐步显现；房地产开发投资小周期回暖趋势结束。
表外融资
2016 年7 月27 日，银监会下发《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》，要求对银行理财业务分类管理，对分级理财产品、资金池业务、产品嵌套、风险准备金制度、杠杆率上限、投资比例、第三方托管制度等方面做明确规定。
征求意见稿发布之后，信托计划成为理财资金投非标资产的主要通道。信托贷款增速大幅回升。征求意见稿明确，禁止银行理财投资非标时嵌套证券期货资管产品，银行理财投资非标资产，只能对接信托计划，不能对接资管计划。征求意见稿对通道业务的该项条款，意味着银行理财最大的通道方证券资管、基金专户以及子公司将无以为继，。7 月之后，社融数据出现一个明显的结构性特征。根据我们对表外融资数据观测，委托贷款增速随即回落，而信托贷款增速则出现大幅增长。
6 号文重点审查通过吸收同业理财后进行委外或者投资其他非标资产等涉及资金空转的问题。着重提到，规范银行理财产品设计，加强风控，不得开展资金池业务，严控多层嵌套结构，强化穿透，控制杠杆。不得开展滚动发售、混合运作、期限错配、分离定价的资金池理财业务。按照“简单、透明、可控”的原则设计和运作理财产品，在资金来源、运用、杠杆率、流动性、。严格控制杠杆，防范资金在金融体系内自我循环；不得使用自有资金购买本行发行的理财产品。6 号文主要是对银行业风险防控的自查文件，要求银行在今年7 月20 日和明年1 月20 日之前报告上半年和全年相关工作进展，。
6 号文强调严控嵌套投资，强化穿透管理，切实履行自身投资管理职责，不得简单将理财业务作为各类资管产品的资金募集通道。6 号文出台之前，2016 年10 月银监会42 号文（《关于进一步加强信用风险管理的通知》），着重穿透识别底层资产的信用风险，特定目的载体应按照穿透原则识别最终债务人。其中，特定目的载体包括：商业银行理财产品、信托投资计划、证券投资基金、证券公司资产管理计划、基金管理公司及子公司资产管理计划、保险业资产管理机构资产管理产品等。
46 号文着重审查理财资金通过资管计划以及信托贷款违规出表。46 号文中对于通道业务指出，着重审查“通过各类资管计划违规转让等方式实现不良资产非洁净出表或虚假出 表”、“通过卖出回购或以表内资产设立附回购协议的财产权信托等模式，将金融资产违规出 。
同业业务和同业存单
，。6 号文着重同业业务的穿透管理和风险管控。关于同业业务，6 号文指出控制同业业务增量，做实穿透管理，重点检查同业业务多层嵌套、特定目的载体投资未严格穿透至基础资产、未将最终债务人纳入统一授信和集中度风险管控、资本拨备计提不足等问题。
46 号文中特别提及“理财空转”、“同业空转”等问题。46 号文对于委外业务，关注非银机构是否利用委外资金进一步加杠杆、加久期、加风险等现象。
53 号文对同业业务审查重点在多层嵌套和同业存单风控。对银行“四不当”进行专项治理。“不当交易”方面着重检查的业务包括同业业务、理财业务、信托业务。就同业业务而言，银行要自查是否对特定目的载体投资实施了穿透管理至基础资产，是否存在多层嵌套难以穿透到基础资产的情况。同业融资中买入返售（卖出回购）业务项下金融资产是否符合规定；卖出回购方是否存在将业务项下的金融资产转出资产负债表等行为。关于同业存单，若将商业银行所持有的同业存单计入同业融出资金余额，是否超过银行一级资本的50%。若将商业银行发行的同业存单计入同业融入资金余额，是否超过银行负债总额的三分之一。
在2016 年11 月开始的债市调整中，同业存单利率加速上行。2016 年11 月中旬至2017年3 月末，3 个月期、6 个月期和1 年期同业存单收益率分别上行122bp、125bp 和106bp，3 个月和6 个月期同业存单收益率均达到约4.5%，分别高于同期央行MLF 操作利率175bp和150bp，1 年期同业存单收益率达到4.2%，高于同期央行MLF 操作利率110bp。
扫一扫给群主点赞，同时写下留言获得报告全文链接。扫一扫给群主点赞并在留言中留下实名制信息（姓名+公司+手机+微信+研究方向），审核通过可加入宏观讨论群，交流各种研究报告和成果。